Un febrero formidable para la renta variable y no tanto para la renta fija.
• S&P 500: +5,17%
• Stoxx 600 Europe: 1,84%
• MSCI M. Emergentes +4,8%
• Bloomberg Global Aggregate (índice global de renta fija): -0,88%
¿Por qué?
Debe ser que el ser humano es optimista por naturaleza o tener un seguro gratis contra las caídas llamado banco central. Con esto no quiero decir que el mercado deba caer, pero una economía con un crecimiento de deuda por encima del crecimiento económico no es sano y por tanto, al menos hay que tener prudencia. Por poner un ejemplo, Estados Unidos ha crecido en la última década un 53% y su deuda un 87%.
La renta variable ya no se fija en si van a bajar los tipos o no o al menos no en el corto plazo. Creemos que la razón fundamental es la fortaleza de la economía, especialmente en Estados Unidos gracias a los últimos datos publicados de encuestas manufactureras y de servicios, de empleo y de consumo. El banco central parece que ha podido contener la inflación subiendo los tipos y por tanto, tarde o temprano los bajarán. Además, la liquidez en el sistema financiero sigue siendo abundante y ya hemos visto que cuando hay problemas, el banco central sale al rescate.
La parte negativa es lo que llaman los anglosajones “moral hazard” o “riesgo moral” (se refiere a una situación donde una persona tiene menos incentivos para actuar con precaución porque sabe que estará protegida de las consecuencias negativas, ya no asume todo el riesgo de sus acciones, por lo que se vuelve más propensa a tomar decisiones arriesgadas). En castellano antiguo significa, tomo más riesgo del debido porque sé que si me equivoco, el banco central me rescatará.
La renta fija cayó debido a la subida de las rentabilidades por el repunte de inflación. Históricamente la renta fija es menos volátil que la renta variable y lee mejor entre líneas.
Deuda, déficit e inflación.
Hace unas décadas, había países que tenían déficit y otros superávit, éstos últimos financiaban a los primeros. ¿Quiénes era estos primeros? Los países desarrollados cuyas divisas eran tenidas como fuertes y entre ellos, Estados Unidos. Éste se puede endeudar porque su moneda es reserva mundial y por tanto se la van a comprar (financiar) siempre se mantenga esa fortaleza. Hoy día, otros países ya han entrado en déficit teniendo en cuenta que los tipos están muy bajos y no sólo países desarrollados sino también países emergentes.
¿Qué límite tiene todo esto? Para los países cuya moneda es valorada mundialmente (dólar y euro, por ejemplo) la confianza que haya en estos países, el resto, la hiperinflación si siguen por ese camino.
Esta herramienta en manos de los políticos es muy peligrosa porque existe el incentivo perverso de gastar para ganar las elecciones y como su puesto no es perpetuo, el que llegue después que solucione la situación. Entonces, ¿se está derrochando? Si la deuda crece por encima del crecimiento económico, existe la duda razonable. El problema es que, si no se prepaga la deuda con los ingresos generados, se buscarán otras alternativas, ¿subir impuestos? Como dijo Benjamin Franklin “sólo hay dos cosas ciertas, la muerte y los impuestos”.
El problema del gasto público excesivo (si se puede llamar así) es que ese dinero compite con el sector privado en la compra de bienes y servicios y por tanto o lo echa (efecto “crowding out”) o empuja los precios al alza presionando la inflación.
Mi conclusión sería que la inflación no está del todo controlada, aunque se ha moderado mucho. Creo que no hay que dar la batalla por vencida y seguir siendo prudentes.
Puedes acceder al comentario de mercado del mes anterior aquí.
